Anthropic wil naar de beurs na 81 miljard dollar verlies in zes maanden. Hoe kan dat?
Anthropic heeft de boeken geopend voor een beursgang. De maker van Claude diende maandag zijn openbare beursprospectus in en wil naar de Nasdaq. Daarmee krijgen beleggers voor het eerst een veel completer beeld van een van de snelst groeiende bedrijven in kunstmatige intelligentie. Vooral één bedrag springt eruit: bijna 81 miljard dollar verlies in een halfjaar.
Dat enorme verlies vertelt maar een deel van het verhaal. De bedrijfsvoering leverde in dezelfde periode juist geld op. Het grootste deel van de rode cijfers ontstaat doordat eerdere financiering meer waard is geworden. De echte beleggingsvraag ligt daarom verderop: hoeveel winst kan deze razendsnelle groei uiteindelijk opleveren, en welke prijs gaat een nieuwe aandeelhouder daarvoor betalen?
De stap naar de beurs is gezet, de prijs ontbreekt nog
Het bedrijf wil zijn gewone aandelen laten noteren onder de beurscode ANT. Het aantal aandelen en de prijsvork zijn nog niet vastgesteld. Er is dus ook nog geen definitieve opbrengst of beurswaarde. De registratie is bovendien nog niet effectief. Een ingediend prospectus betekent dat het proces verdergaat; particuliere beleggers kunnen het aandeel nog niet gewoon op de beurs kopen.
In het document is ruimte voor twee soorten verkoop: nieuwe aandelen van de onderneming en aandelen van bestaande aandeelhouders. Dat verschil bepaalt waar het geld terechtkomt. Bij nieuwe aandelen ontvangt het bedrijf geld voor zijn plannen. Verkoopt een bestaande aandeelhouder een deel van zijn bezit, dan gaat die opbrengst naar de verkoper. De uiteindelijke verdeling moet nog worden ingevuld.
Er is wel een recent ijkpunt. Bij de financieringsronde van mei haalde de onderneming 65 miljard dollar op, tegen een waarde van 965 miljard dollar na die kapitaalinjectie. Dat is de prijs van een eerdere private transactie. Het is geen gegarandeerde beurswaarde en ook geen ondergrens voor de komende uitgifte.
De omzet is in een jaar ongeveer veertien keer zo groot geworden
De omzet over de eerste zes maanden van 2026 bedraagt 16,3 miljard dollar. Een jaar eerder was dat 1,16 miljard. De omzet is daarmee ongeveer veertien keer zo groot. Ter vergelijking: over heel 2025 kwam er 4,59 miljard dollar binnen. De halfjaarcijfers zijn tussentijdse cijfers; de jaarrekening over 2025 is door een accountant gecontroleerd.
Die groei komt uit een concreet verdienmodel. Bedrijven en ontwikkelaars betalen voor het gebruik van Claude in hun eigen producten en werkprocessen. Denk aan software schrijven, documenten doorzoeken, analyses maken en handelingen uitvoeren. Daarnaast zijn er abonnementen voor mensen en organisaties die de toepassingen rechtstreeks gebruiken.
Ongeveer 80% van de halfjaaromzet komt uit verbruik: klanten betalen naarmate zij meer rekenwerk laten doen. De overige 20% komt uit abonnementen. Dat maakt de omzet gevoelig voor werkelijk gebruik. Een groot bedrijf dat Claude breed inzet, kan snel een veel grotere klant worden. Omgekeerd kan een klant taken schrappen, een goedkoper model kiezen of een deel van het werk elders onderbrengen.
De onderneming rekent zelf ook op afnemende groeipercentages naarmate zij groter wordt. Dat is logisch. Van ruim één miljard naar zestien miljard groeien vraagt iets anders dan vanaf zestien miljard dezelfde vermenigvuldiging herhalen. De omvang van de nieuwe omzet is daardoor minstens zo relevant als het groeipercentage.
81 miljard verlies is geen 81 miljard verdwenen cash
Op de winst-en-verliesrekening staat over het halfjaar een nettoverlies van 80,75 miljard dollar. Daarin zit 72,39 miljard aan waarderingsveranderingen van financieringsinstrumenten. Bij een deel van de eerdere financiering krijgen investeerders later aandelen. Wanneer het bedrijf meer waard wordt, neemt ook de boekhoudkundige waarde van die aanspraak toe. Dat kan als verlies bij de onderneming terechtkomen, zonder dat op dat moment hetzelfde bedrag van de bankrekening verdwijnt.
Daarnaast is er 8,72 miljard dollar aan erkenning en waarderingsveranderingen van andere financiële instrumenten. Wie alleen de grootste boekhoudpost van het totale verlies aftrekt, houdt dus geen zuiver bedrag voor de dagelijkse bedrijfsvoering over.
Het operationele verlies geeft daar meer inzicht in. Dat daalde van 2,14 miljard naar 693 miljoen dollar. Op 16,3 miljard omzet is dat ongeveer 4,3%. Er is dus nog een verlies uit de bedrijfsvoering volgens de gewone boekhoudregels, maar dat staat ver af van de 81 miljard onderaan de resultatenrekening.
Na eigen aanpassingen rapporteert de onderneming 1,62 miljard dollar operationele winst. Onder meer aandelenbeloning valt buiten die aangepaste maatstaf. Die beloning kost niet direct cash, maar kan het belang van aandeelhouders wel verwateren. Daarom horen de gewone en aangepaste cijfers naast elkaar te staan.
Er ligt veel geld klaar, terwijl de investeringen verder oplopen
Ook de kasstroom verdient aandacht. De bedrijfsactiviteiten leverden in het halfjaar per saldo 3,93 miljard dollar op. Aan vastgoed en apparatuur werd 482 miljoen uitgegeven. Het verschil is ongeveer 3,45 miljard dollar. Dat is een eenvoudige vergelijking van twee posten; het is geen voorspelling van wat er later beschikbaar blijft en ook geen bedrag dat vrij aan aandeelhouders kan worden uitgekeerd.
Eind juni beschikte het bedrijf over 131,65 miljard dollar aan cash en kortlopende beleggingen. Daarbuiten stond ongeveer 2,5 miljard dollar aan geblokkeerd geld, onder meer als onderpand. De grote kas is voor een belangrijk deel opgebouwd met nieuwe financiering. Zij bewijst dat er geld is opgehaald, en vormt op zichzelf geen bewijs van een winstgevend bedrijfsmodel.
Tegelijk verandert de manier waarop rekenkracht wordt ingekocht. Er komen meer eigen investeringen, apparatuurleases en gespecialiseerde datacenters bij. Daarbij moet soms al geld worden betaald voordat de computers draaien. De onderneming waarschuwt dat deze uitbreiding in de komende periode veel geld uit operationele en investeringsactiviteiten kan vragen, ook wanneer de resultaten verbeteren.
De kaspositie van juni is daarom een vertrekpunt. Voor de uiteindelijke beleggingsbeslissing tellen ook de nieuwere kasstand, de betaalmomenten van de contracten en het geld dat de beursgang werkelijk toevoegt.
De rekening voor rekenkracht loopt jarenlang door
De afzonderlijke contracten laten zien hoe groot de uitbreiding wordt. Er is een minimumafspraak van 110 miljard dollar met Amazon tot april 2036. Een overeenkomst met Google omvat ongeveer 114,5 miljard tot juli 2033. Bij Microsoft gaat het om minstens 44,9 miljard tot mei 2033. Alleen deze drie afspraken tellen op tot 269,4 miljard dollar over meerdere jaren.
Bij deze overeenkomsten moet in beginsel ook worden betaald wanneer minder capaciteit wordt gebruikt. Er gelden uitzonderingen, bijvoorbeeld wanneer de leverancier een wezenlijke afspraak niet nakomt. Dit zijn afgesproken minimumbedragen over de looptijd van de contracten, geen lening die vandaag moet worden afgelost.
Daarnaast zijn er apparatuurleases met Broadcom, met in totaal ongeveer 161,2 miljard dollar aan betalingen exclusief rente. De verplichtingen beginnen doorgaans wanneer de apparatuur klaar is voor gebruik. In bepaalde omstandigheden kan de rekening eerder starten, bijvoorbeeld als een datacenter vertraging oploopt. Verder zijn er afspraken met onder meer Nscale, Lambda en SpaceX. Die hebben eigen looptijden, leveringsvoorwaarden en opzeggingsrechten.
Dat maakt de bezetting van de computers doorslaggevend. Meer vraag kan de kosten over veel meer betaalde taken verdelen. Valt de vraag tegen of dalen de prijzen sneller dan de kosten, dan kunnen langlopende afspraken juist zwaar drukken. Alleen de grootste contractbedragen bij elkaar optellen vertelt onvoldoende wie welk risico draagt.
Een goed product is nog geen goedkoop aandeel
Een beursprijs ontbreekt nog, dus een oordeel dat het aandeel goedkoop of duur is, zou voorbarig zijn. Wel is zichtbaar wat verschillende prijzen van het hele bedrijf betekenen. Tweemaal de halfjaaromzet is 32,6 miljard dollar. Dat is alleen een rekenbasis bij een gelijk halfjaartempo, geen omzetverwachting voor 2026.
Een aandelenwaarde van 1.000 miljard dollar zou op die basis ongeveer 31 keer de omzet betekenen. Bij 1.500 miljard wordt dat 46 keer en bij 2.000 miljard ongeveer 61 keer. De laatste twee bedragen zijn hier rekenvoorbeelden, geen vastgestelde uitgifteprijzen. Omdat de omzet snel groeit, kan een verhouding op basis van een nieuwere periode beduidend lager uitvallen. Daarom moet steeds dezelfde periode bij dezelfde vergelijking horen.
Uiteindelijk moet omzet winst worden. Stel dat het bedrijf later 100 miljard dollar jaaromzet haalt en daarvan 20% als nettowinst overhoudt. Dat zou 20 miljard dollar winst zijn. Een aandelenwaarde van 1.500 miljard komt dan nog steeds neer op 75 keer die veronderstelde jaarwinst. Bij een winstmarge van 10% is het 150 keer. Het verschil laat zien hoeveel toekomstige verdienkracht een hoge instapprijs kan vragen.
Nieuwe aandeelhouders kopen ook een bijzondere bestuursstructuur
De onderneming is een public benefit corporation. Het bestuur moet de belangen van aandeelhouders afwegen tegen de maatschappelijke doelstelling rond verantwoorde AI. Daarnaast krijgt de onafhankelijke Long-Term Benefit Trust het recht om een meerderheid van de bestuurders te benoemen en te ontslaan.
De oprichters krijgen via een aparte aandelenklasse samen 50,1% van de stemmen bij algemene aandeelhoudersbesluiten, waaronder de benoeming van de overige bestuurders. Die speciale klasse heeft geen economisch recht. Het aangeboden gewone aandeel geeft wel een stem per aandeel, maar nieuwe beleggers krijgen daardoor geen doorslaggevende invloed op de koers van de onderneming.
Er zijn goede redenen waarom klanten voor Claude betalen en waarom investeerders de groei willen financieren. De halfjaarcijfers tonen bovendien dat de dagelijkse bedrijfsvoering veel dichter bij winst staat dan de kop over 81 miljard verlies doet vermoeden. Daar staan zeer grote toekomstige betalingen, sterke concurrentie en beperkte zeggenschap voor nieuwe aandeelhouders tegenover.
De volgende stap is daarom concreet: een definitieve uitgifteprijs, het aantal nieuwe aandelen, de verkoop door bestaande eigenaren en recentere financiële cijfers. Pas dan wordt duidelijk hoeveel van de toekomstige winst de nieuwe aandeelhouder koopt, en hoeveel groei daarvoor al in de prijs is verwerkt.
Opmerkingen