Amazon wil 220 miljard investeren. Dit moeten de cijfers laten zien
Amazon groeit hard, maar de investeringen groeien nog harder. Het bedrijf wil dit jaar ongeveer 220 miljard dollar uitgeven aan onder meer datacenters, chips en logistiek. Dat kan de basis leggen voor jaren extra winst. Alleen moet die winst nog wel binnenkomen. Over de laatste twaalf gerapporteerde maanden verdween na investeringen juist 7,6 miljard dollar uit de kas.
Bij de kwartaalcijfers van donderdag 29 oktober draait het daarom om een eenvoudige vraag: levert de uitbreiding van AWS straks genoeg op om die enorme rekening te rechtvaardigen? De webwinkel en advertenties helpen mee, maar de clouddienst bepaalt inmiddels een groot deel van de winst. Voor aandeelhouders is vooral belangrijk hoeveel daarvan overblijft na kosten, nieuwe investeringen en de verdeling over steeds iets meer aandelen.
Inhoud van deze analyse
De lat ligt rond 202 miljard dollar omzet
Analisten rekenen voor het derde kwartaal op ongeveer 202 miljard dollar omzet en circa 2 dollar gerapporteerde winst per aandeel. Die winstverwachting blijft onzeker: nieuwe beleggingswinsten of verliezen kunnen de uiteindelijke nettowinst veranderen. De toelichting van de directie begint donderdag om 22.00 uur Nederlandse tijd.
De eigen prognose noemt 197 tot 202 miljard dollar omzet en 22,5 tot 26,5 miljard dollar bedrijfsresultaat. Dat laatste is de winst uit de bedrijfsactiviteiten, voordat rente en belasting worden verwerkt. De markt zit met de omzetverwachting dus al ongeveer aan de bovenkant van de bandbreedte. Alleen binnen de eigen prognose blijven hoeft voor de beurs geen positieve verrassing te zijn.
Voor de koers telt bovendien wat het management over het vierde kwartaal zegt. Dan vallen de feestdagen, een belangrijk deel van het winkeljaar. Nieuwe omzet is aantrekkelijker als er ook meer winst aan overblijft en extra capaciteit snel door betalende klanten wordt gebruikt. Een sterk omzetcijfer met een zwakke winstverwachting zou juist twijfel oproepen over het rendement op al die investeringen.
Prime Day maakt de vergelijking lastiger
De verwachte omzetgroei van 9 tot 12% lijkt een duidelijke vertraging na de groei van 20% in het tweede kwartaal. Een deel daarvan komt door de kalender. Prime Day viel vorig jaar in juli en dit jaar in juni. De grote verkoopactie verschoof daarmee van het derde naar het tweede kwartaal.
Daardoor krijgt het ene kwartaal een zetje en mist het volgende een verkoopmoment dat in de vergelijking van vorig jaar wel zat. Volgens het bedrijf zou de groei in het derde kwartaal bijna 4 procentpunt hoger uitkomen als Prime Day uit beide jaren wordt gehaald. Dat is een toelichting op de vergelijking, geen nieuwe omzetprognose. Ook wisselkoersen werken volgens de oorspronkelijke verwachting iets tegen.
Voor de winst geldt nog een tweede verschil. Het derde kwartaal van 2025 bevatte een schikking van 2,5 miljard dollar met de Amerikaanse toezichthouder FTC en 1,8 miljard dollar aan verwachte ontslagkosten. Zonder die twee posten was het bedrijfsresultaat toen 21,7 miljard dollar geweest, in plaats van de gerapporteerde 17,4 miljard. Een stijging naar de nieuwe prognose ziet er tegenover die lage vergelijkingsbasis dus sterker uit dan de gewone bedrijfsontwikkeling alleen.
AWS verdient het meeste geld
De belangrijkste winstbron is inmiddels AWS. Bedrijven huren daar onder meer opslag, databases en rekenkracht. Daardoor hoeven ze niet alles zelf te bouwen en te onderhouden. Dezelfde infrastructuur wordt gebruikt om AI modellen te trainen en om ze daarna antwoorden en taken te laten uitvoeren.
In het tweede kwartaal steeg de omzet van deze divisie met ongeveer 37% naar 42,2 miljard dollar. Het bedrijfsresultaat kwam uit op 16,6 miljard. Daarmee leverde de clouddienst ongeveer een vijfde van de concernomzet, maar ruim drie vijfde van het bedrijfsresultaat. Een relatief kleine verandering in de winstgevendheid van AWS heeft daardoor veel invloed op de winst van het hele concern.
Dat verklaart waarom beleggers zo sterk op de cloudgroei letten. Als nieuwe servers snel worden verhuurd, stijgt de omzet terwijl een deel van de vaste kosten al gemaakt is. Die schaal kan veel opleveren. Maar het werkt ook andersom. Een nieuw datacenter kost geld voordat alle apparatuur draait en klanten hun verbruik opvoeren. Extra omzet kan dan tijdelijk samengaan met een lagere winstmarge.
De marge bedroeg afgelopen kwartaal ongeveer 39%. Die was niet volledig het resultaat van meer efficiëntie. Het concern boekte ook 551 miljoen dollar aan een niet gerealiseerde winst op energiecontracten, grotendeels bij AWS. Voor het komende kwartaal is in de eigen prognose geen nieuwe waardeverandering op zulke contracten aangenomen. Een kleine margedaling hoeft daarom geen breuk in de onderliggende groei te betekenen.
Het hoeft niet het beste AI model te bouwen
Een voordeel van de infrastructuur is dat het niet uitsluitend afhangt van één winnend AI model. Via Bedrock kunnen klanten verschillende modellen gebruiken. Daarnaast verkoopt de clouddienst gewone infrastructuur en eigen chips. Ook een klant die zijn voorkeur voor een model verandert, kan daardoor binnen hetzelfde platform blijven.
De eigen Trainium chips zijn daarbij belangrijk. Als die voldoende prestaties leveren voor een aantrekkelijke prijs, kan het bedrijf minder afhankelijk worden van de duurste chips van andere leveranciers. Voor klanten kan een lagere prijs weer een reden zijn om meer werk naar het platform te brengen. Het succes hangt dan af van de totale kosten en het gebruiksgemak, niet alleen van de snelheid van één chip.
Het management meldde bij de vorige cijfers dat zowel de AI activiteiten als de chipactiviteiten een geannualiseerd omzettempo van meer dan 25 miljard dollar hadden. Die bedragen mogen niet zomaar worden opgeteld. De activiteiten overlappen, en een geannualiseerd tempo is bovendien geen omzet die al een heel jaar is verdiend. Het laat wel zien dat AI inmiddels een serieuze commerciële activiteit is.
De keerzijde is concurrentie. Microsoft, Google en gespecialiseerde aanbieders bouwen eveneens capaciteit. Goedkopere chips en efficiëntere modellen kunnen het gebruik van AI vergroten, maar ook de prijs per taak verlagen. De winst groeit dan alleen overtuigend als extra vraag, eigen technologie en lagere kosten de prijsdruk voldoende opvangen.
De webwinkel verdient op meer dan pakketjes
De andere grote bron van inkomsten bestaat uit de winkelactiviteiten, externe verkopers, abonnementen en advertenties. Samen brachten de activiteiten buiten AWS afgelopen kwartaal 158,4 miljard dollar omzet en 10,8 miljard bedrijfsresultaat binnen. Dat is veel omzet, maar met een marge van ongeveer 7% blijft er per verkochte dollar minder over dan bij de clouddienst.
Toch kan een kleine verbetering hier veel uitmaken. Op ruim 158 miljard dollar kwartaalomzet betekent één procentpunt extra marge al ongeveer 1,6 miljard dollar extra bedrijfsresultaat, als de omzet gelijk blijft. Kortere bezorgroutes, beter gevulde vrachtwagens, minder fouten en een slimmere voorraadverdeling kunnen daardoor financieel belangrijker zijn dan een opvallende nieuwe consumentenfunctie.
Advertenties zijn een tweede steunpilaar. Verkopers betalen om zichtbaar te zijn bij mensen die al iets willen kopen. De advertentieomzet groeide met 26% naar 19,8 miljard dollar. Dat is aantrekkelijk, omdat deze inkomsten gebruikmaken van een bestaand publiek en een bestaande winkelomgeving. Er hoeft geen apart pakket voor te worden ingekocht en bezorgd.
Een afzonderlijke advertentiewinst maakt het bedrijf niet bekend. De inkomsten zitten al in de geografische winkeldivisies. Wie de winst van de winkelactiviteiten neemt en daar nog een geschatte advertentiewinst bovenop zet, telt een deel dus dubbel. Voor de komende cijfers is vooral relevant of deze inkomsten sneller blijven groeien dan de kosten van het totale winkelbedrijf.
Er komt veel geld binnen, maar er gaat meer naar investeringen
De operationele kasstroom bedroeg over de twaalf maanden tot eind juni 161,4 miljard dollar. Dat is het geld dat uit de dagelijkse activiteiten binnenkwam na onder meer betalingen aan leveranciers, personeel en de belastingdienst. Het bedrijf heeft dus geen tekort aan omzet of een stilgevallen verdienmodel.
Daar stond 169 miljard dollar aan netto contante investeringen tegenover. Dit zijn aankopen van bijvoorbeeld gebouwen en apparatuur, verminderd met opbrengsten uit verkoop van bezittingen en ontvangen investeringsbijdragen. Na die investeringen resteerde een negatieve vrije kasstroom van 7,6 miljard dollar. In de eerste helft van dit jaar alleen was het tekort zelfs 24,9 miljard.
Dat geld is niet automatisch verloren. Een datacenter kan jarenlang inkomsten opleveren. De vraag is of het toekomstige gebruik en de prijzen hoog genoeg zijn om de bouw, het stroomverbruik en de vervanging van apparatuur terug te verdienen. De aangekondigde jaarinvesteringen van ongeveer 220 miljard dollar maken die vraag groter. Het bedrag betreft het hele concern en gaat ook naar andere projecten dan AI.
Bij de vrije kasstroom hoort bovendien een afbakening. De gepubliceerde maatstaf trekt overnames en investeringen in andere bedrijven er niet van af. Ook aflossingen op financiële leases en bepaalde financieringsverplichtingen komen daarna nog. Daar ging in de afgelopen twaalf maanden samen ongeveer 1,9 miljard dollar naartoe. Een herstel naar nul zou dus nog niet betekenen dat er na alle financiële keuzes geld overblijft voor aandeelhouders.
De hoge nettowinst vertelt niet het hele verhaal
Op het eerste gezicht lijkt die negatieve kasstroom vreemd. Afgelopen kwartaal bedroeg de nettowinst immers 62,6 miljard dollar. Per aandeel was dat 5,75 dollar. Dat klinkt alsof de investeringsrekening gemakkelijk kan worden betaald.
Alleen bevatte het resultaat 53,4 miljard dollar aan overige winst vóór belasting, vooral door hogere waarderingen van de beleggingen in Anthropic. Zo'n boekwinst verhoogt de gerapporteerde nettowinst zonder dat een klant hetzelfde bedrag voor een dienst heeft overgemaakt. De nieuwe waarde kan later bovendien weer veranderen.
Daarom kan de komende winstverwachting van ongeveer 2 dollar niet zonder uitleg worden vergeleken met die 5,75 dollar. Een daling zou op zichzelf niet bewijzen dat de operationele winst is ingestort. Andersom bewijst de eerdere sprong ook niet dat het gewone verdienvermogen in één kwartaal zo sterk is gestegen. Het bedrijfsresultaat en de kasstromen geven daarvoor meer houvast.
Belangen in AI bedrijven zijn tegelijk kans en risico
De relatie met grote AI klanten bestaat niet alleen uit de verkoop van rekenkracht. Het concern investeert ook in sommige van die bedrijven. Daardoor kan het profiteren van hun groei, maar ontstaat er naast een commercieel belang ook een financieel risico.
In het tweede kwartaal ging nog eens 10 miljard dollar naar Anthropic. Daarnaast bestond een resterende faciliteit van maximaal 15 miljard, waarvan het gebruik samenhangt met capaciteitsmijlpalen en keuzes van de klant. Voor OpenAI werd in de eerste jaarhelft 28,7 miljard betaald en na juni nog eens 21,3 miljard, samen 50 miljard dollar.
Dat betekent niet dat alle vraag naar AWS kunstmatig is. Klanten verkopen zelf diensten en de cloud heeft ook veel afnemers buiten deze groep. Wel maakt het uit of een klant zijn toekomstige rekeningen uit eigen inkomsten kan betalen of langdurig nieuw kapitaal nodig heeft. Problemen bij een grote AI speler kunnen dan zowel de waarde van de belegging als de verwachte vraag naar infrastructuur raken.
Uit de kwartaalstukken blijkt dat toekomstige klantverplichtingen, voornamelijk bij AWS, op 496 miljard dollar stonden. De gewogen resterende looptijd was 6,4 jaar. Dat ondersteunt de vraag naar de uitbreiding, maar het is geen bedrag dat al op de bank staat. Het zegt evenmin hoeveel winst erop wordt gemaakt of hoe gelijkmatig de omzet over die jaren binnenkomt.
De balans kan veel dragen, maar de kas is niet onbeperkt
Eind juni stond ongeveer 123 miljard dollar aan cash en verhandelbare beleggingen tegenover 132,5 miljard aan financiële leningen. In die beleggingen zat circa 4,7 miljard aan aandelen. Zonder die aandelen als kasbuffer mee te tellen, was de netto financiële schuld ongeveer 14,2 miljard dollar.
Daar kwamen nog financiële leases van 13,5 miljard en andere financieringsverplichtingen bij. De gewone huurcontracten voor bijvoorbeeld gebouwen vormen weer een aparte verplichting. Die posten zijn niet allemaal direct opeisbaar en horen niet op één hoop met morgen af te lossen bankleningen. Ze leggen wel een deel van de toekomstige kasstroom vast.
De grote operationele kasstroom en brede activiteiten maken dit een veel sterker financieringsprofiel dan dat van een kleine aanbieder met één datacenter en enkele klanten. Toch kwam in de eerste jaarhelft ongeveer 67 miljard dollar aan nieuwe langlopende leningopbrengsten binnen. De uitbreiding werd dus niet volledig betaald uit het geld dat de bestaande activiteiten na investeringen overhielden.
Ook is de balans van eind juni geen actuele stand van de kas in oktober. Alleen al de latere betaling van 21,3 miljard aan OpenAI laat dat zien. Bij de nieuwe cijfers is daarom belangrijk hoe de liquide middelen, leningen en investeringsverplichtingen zich samen ontwikkelen. Een grote kas blijft aantrekkelijker wanneer het bedrijf die niet voortdurend met extra financiering hoeft aan te vullen.
De waardering lijkt goedkoper dan ze is
Bij de slotkoers van 248 dollar op 23 oktober is het aandelenkapitaal ongeveer 2.675 miljard dollar waard. Deel je de koers door de gerapporteerde winst over de laatste vier kwartalen, dan kom je rond 20 keer de winst uit. Dat lijkt voor een snelgroeiend technologiebedrijf redelijk bescheiden.
Maar juist die winst bevat de grote beleggingsmeevallers. De verhouding maakt de gewone activiteiten daardoor goedkoper dan ze op basis van hun eigen verdiensten zijn. Een positieve verhouding tussen prijs en vrije kasstroom is evenmin beschikbaar: die kasstroom is momenteel negatief.
Een andere blik is de waarde van de onderneming tegenover het bedrijfsresultaat. Na verwerking van de netto financiële schuld en relevante financieringsverplichtingen komt die verhouding rond 29 keer uit. Daarvoor worden de gewone huurkosten als kosten meegenomen; de bijbehorende operationele huurverplichtingen worden niet nog eens boven op de waarde gezet.
De belangen in andere bedrijven hebben zelf ook waarde. Eind juni stonden aandelen, warrants en converteerbare beleggingen samen voor 229,7 miljard dollar in de boeken. Trek je die boekwaarde volledig van de ondernemingswaarde af, dan daalt de verhouding richting 26,5 keer het bedrijfsresultaat. Dat is een gevoeligheidsberekening: vooral private belangen zijn geen direct opneembaar geld en hun waarde kan veranderen.
Dit is een verhouding vóór rente en belasting, geen koers-winstverhouding. De betekenis is eenvoudiger dan de berekening: tegen de huidige prijs moeten de gewone winsten nog stevig groeien. Alleen een hogere papieren waarde van een belegging is onvoldoende om de prijs van het hele concern langdurig te dragen.
Wat kunnen die winsten per aandeel worden?
Om de mogelijke uitkomsten zichtbaar te maken, staan hieronder drie eigen scenario's voor elk van de komende drie jaren. Het zijn geen koersdoelen van analisten en geen voorspellingen met een vastgestelde kans. Ze laten zien hoe gevoelig de waarde is voor cloudgroei, winstmarges en de prijs die beleggers voor de winst willen betalen.
De berekening begint bij de omzet en het bedrijfsresultaat van AWS en de overige activiteiten. Daarna gaan normale rente en 22% belasting eraf. Aandelenbeloning, afschrijving en gewone huurkosten zijn al in de marges verwerkt. Er wordt gerekend met 11,1 miljard verwaterde aandelen in 2027, oplopend naar 11,3 miljard in 2029. Er is geen extra beleggingswinst aangenomen en de kas wordt niet nogmaals bij de berekende aandelenwaarde opgeteld. De beleggingen worden hier niet afzonderlijk gewaardeerd; dit is een toets op de gewone bedrijfswinsten, geen volledige optelsom van alle bezittingen.
Eigen scenario’s: mogelijke koers aan het einde van elk kalenderjaar, in dollars.
Jaar | Zwak | Basis | Sterk |
|---|---|---|---|
2027 | 145 | 263 | 377 |
2028 | 134 | 310 | 487 |
2029 | 117 | 359 | 604 |
Winst en waardering achter de negen uitkomsten
Het zwakke pad gebruikt voor 2027, 2028 en 2029 respectievelijk 6,02, 6,11 en 5,86 dollar winst per aandeel. De gekozen waardering is 24, 22 en 20 keer de jaarwinst.
Het basispad gebruikt respectievelijk 8,78, 10,69 en 12,84 dollar winst per aandeel, met 30, 29 en 28 keer de jaarwinst. Het sterke pad gebruikt 11,10, 14,77 en 18,89 dollar, met 34, 33 en 32 keer de jaarwinst.
De koersen volgen uit de ongeronde winstberekening en de gekozen waardering. De horizon loopt vanaf 25 oktober 2026 tot 31 december van elk jaar, voor 2029 ongeveer 3,18 jaar. De aannames over omzet, marges en aandelen horen bij elkaar; de uitkomsten zijn geen huidige contante waarden of voorspelde kansen.
In het basisscenario groeit de concernomzet van 950 miljard dollar in 2027 naar 1.200 miljard in 2029. De omzet van AWS stijgt daarin van 220 naar 325 miljard. De cloudmarge komt uit tussen 34 en 36%, lager dan afgelopen kwartaal, terwijl de marge van de overige activiteiten verbetert van 7 naar 8%. Dat vraagt verdere groei én voldoende beheersing van de kosten.
Het zwakke scenario is geen faillissementsscenario. De omzet blijft groeien, maar prijsdruk en hogere kosten drukken de cloudmarge naar 25% in 2029. Bij de overige activiteiten blijft 4% over. Als beleggers dan ook minder voor de winst betalen, kan de waarde per aandeel fors dalen terwijl de onderneming nog steeds veel producten en diensten verkoopt.
Het sterke scenario vraagt juist dat de uitbreiding uitzonderlijk goed wordt benut. AWS groeit daarin naar 420 miljard dollar omzet in 2029, met 43% marge. De rest van het concern bereikt 10% marge. De berekende koers van ruim 600 dollar volgt dus uit hoge groei, hoge winstgevendheid én een blijvend stevige waardering. Elk van die aannames kan tegenvallen.
Voor 10% rendement is ongeveer 12 dollar gewone winst nodig
De rekensom kan ook andersom. Wie vanaf de huidige koers gemiddeld 10% koersrendement per jaar wil behalen tot eind 2029, heeft dan een koers van ongeveer 336 dollar nodig. Bij een waardering van 28 keer de gewone winst vraagt dat ongeveer 12 dollar winst per aandeel.
Met 11,3 miljard aandelen betekent dat circa 136 miljard dollar jaarlijkse nettowinst. Bij een veronderstelde nettomarge van 12% hoort daar ongeveer 1.130 miljard dollar omzet bij. Dat is geen vereiste bedrijfsprognose, maar een manier om zichtbaar te maken wat de huidige prijs verlangt. Een lagere toekomstige waardering vraagt meer winst; een hogere waardering minder.
Het basisscenario komt iets boven die benodigde winst uit. Maar winst is nog geen vrij geld. Als datacenters en apparatuur lang meer geld blijven vragen dan er via afschrijving in de winst wordt verwerkt, kan de vrije kasstroom ook bij stijgende winst tegenvallen. Dividend, valuta, transactiekosten en belasting voor de belegger zitten niet in deze rendementsberekening.
Deze cijfers moeten de grote rekening gaan verklaren
De positieve kant is duidelijk. Er ligt een enorme bestaande klantenbasis, de cloud groeit snel en de winkelomgeving levert steeds meer advertentieinkomsten op. Het bedrijf kan AI verkopen én gebruiken om zijn eigen activiteiten efficiënter te maken. Daarvoor hoeft het niet één allesbepalend model te winnen.
De onzekerheid zit in wat die positie uiteindelijk per aandeel oplevert. Nieuwe capaciteit kan snel vol zitten en toch minder winstgevend blijken als prijzen dalen, stroom duurder wordt of de volgende generatie apparatuur eerder nodig is. Aandelenbeloning telt ook mee: die bedroeg in de eerste jaarhelft ongeveer 10 miljard dollar. De bestaande aandeelhouder profiteert pas duurzaam als de winst en kasstroom per aandeel toenemen.
Bij de komende publicatie horen daarom cloudgroei, gewone winstmarges, kasstroom en de investeringsverwachting bij elkaar. Een kleine tegenvaller door de verschoven Prime Day zegt weinig over de jaren daarna. Een structureel hogere investeringsrekening zonder betere opbrengst zou veel zwaarder wegen. De kans op een grote winnaar is aanwezig. De cijfers moeten nu steeds duidelijker laten zien hoeveel van die kans uiteindelijk bij de aandeelhouder terechtkomt.
Andy Jassy over de volgende groeifase
In het onderstaande gesprek licht de topman toe hoe hij naar de volgende fase van het bedrijf kijkt. Zijn verwachtingen geven context bij de investeringen. De nieuwe kwartaalcijfers moeten vervolgens laten zien hoe die plannen zich vertalen naar omzet, kosten en geld dat daadwerkelijk overblijft.
Opmerkingen